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*ST荣华(600311)将于3月27日被交易所摘牌，继*ST凯乐、*ST金洲、*ST西源之后，成为今年第四只“1元退市”股。由于预期落差，加上没有退市整理期交易安排，这意味着公司此前定格的5万户股东大概率会悉数被埋。

回溯*ST荣华从市值最高点暴跌超九成的陨落之路，最值得反思的不仅包括公司战略、运营、管理层面与资本市场的要求是否适配，而且还包括不少进出资金的博弈策略得失。尤其在公司面值退市关口的1元线上下，曾有不少资金参与其中博取短期反弹并带动公司股票连续多日涨停。如今来看，当时杀入的资金相当比例将成为公司股票转至“老三板”的陪嫁。

这种博弈并非只体现在*ST荣华身上。今年2月到3月上旬，无论是*ST紫晶、*ST泽达等重大风险公司，还是*ST吉艾、*ST新海等被市场认定为濒临退市公司，都曾在1元线下方遭遇多路资金的博弈，并且不少案例中，短期入场资金合力将相关公司股价拉抬至1元上方，不少个股甚至走出翻倍行情。截至目前，依然可以看出资金参与部分退市公司1元线博弈的迹象。

为何总有资金乐于在公司面值退市窗口期的1元线处火中取栗呢？从某种意义上说，这可以视为此前暂停上市前突击入股以期博取超额收益的衍生版本。

多年前，A股市场壳价值曾一度飙至十亿元以上，以徐翔等代表的部分玩家采取在暂停上市前突击买入，寄望于公司能够在暂停上市期间实现重组，最终恢复上市，实现乌鸡变凤凰的方式，在高风险中搏击高回报。

当下这种博弈方式已经面临新的市场环境。一方面，暂停上市环节已经取消；另一方面，越来越多的公司还未等到年报成绩单正式宣判，就已提前来到面值退市的雷区，出现“退市触点”前置化的新趋向。

提前锁定面值退市，折射出市场化力量。同时，对于一些踩在1元悬崖边的*ST股票来说，如何稳住股价进行护盘则成为公司工作的重中之重，也确有部分公司祭出增持等运作。这些都为资金博弈“1元线”提供了土壤。加之ST大集等个别案例最终跳出了面值退市的命运，部分资金刀尖舔血，炒低炒差的思维惯性水到渠成。

但综合来看，面值退市窗口“1元线”博弈资金得不偿失。无论从面值退市第一股中弘股份来看，还是从近些年来逐渐常态化的面值退市股票群体来看，财务造假、违规担保、资金占用、治理乱象等往往穿插其间，面值退市的公司面临1元线“生死劫”后，截至目前尚无再见曙光的先例。

得不偿失的论据支撑，主要基于两点变化。一方面来自市场端，在A股注册制改革的推进过程中，市场只进不出的局面被打破，退市上市公司数量保持高速增长。精准打击“空壳僵尸”和“害群之马”后， A股退市“常态化”成大势所趋。壳价值缩水之下，博弈没有基本面支撑的1元线，无异于舍本逐末。另一方面来自于监管侧。一个可见的趋势是交易所对于风险警示股票进行越来越严格的重点监控，今年被点名的公司至少包括*ST泽达、*ST紫晶、*ST瑞德等多家。参与其间的炒作资金既会加剧市场波动又容易误导投资者决策，同时影响交易秩序，从严监管之下，不排除专项核查、上报涉嫌违法违规案件线索等可能。

高质量发展明灯高悬，注册制改革一往无前。此前善于投机套利的“聪明资金”，也需提防聪明反被聪明误的尴尬。